每经记者 陈 植 每经编辑 马子卿
2024年资产证券化（ABS）产品发行开始“回暖”。数据显示，2024年全年ABS产品（包括信贷ABS、企业ABS、ABN和公募REITs等）总计发行2.04万亿元，同比增长8.7%。兴业研究宏观团队指出，去年12月全市场ABS发行规模为2416.73亿元，环比和同比分别变动12.65%和1.60%。
一位银行理财子公司人士向记者透露，去年12月ABS产品相比国债的信用利差走阔幅度明显，令当月资本追捧ABS意愿高涨，带动当月ABS产品发行量创下去年月度最高值。记者获悉，受去年ABS产品发行回暖影响，ABS净融资额较2023年大幅改善。具体而言，相比2023年ABS净融资额为-8375.89亿元，去年这个数字缩减至-1217.73亿元。其中，消金类ABS发行量在去年大幅增长92%，全年发行额高达2205亿元，成为去年ABS产品发行回暖与净融资额大幅改善的重要推手。
华泰证券固收团队认为，尽管去年ABS发行回暖，ABS产品总规模仍难以明显修复。但就ABS产品结构而言，消金小微类ABS发行将继续活跃，地产ABS供给短期较难改善，在央企国企降负债的趋势下，类REITs（不动产投资信托基金）供给将有更大支撑，持有型不动产ABS发行保持继续增长。
消金类ABS发行量 去年同比增长92%
记者获悉，当前市场存量ABS规模约为3.3万亿元，就其底层基础资产而言，涵盖企业应收账款、类REITs、商业地产CMBS/ CMBN、融资租赁债权、消金小微贷款等，占比均超10%。一位券商资管部门人士向记者透露：“去年以来，消金类ABS成为支撑ABS产品发行回暖的重要支撑。”据悉，消金类ABS发行量在去年同比增长92%，全年发行额高达2205亿元。
华泰证券固收团队指出，近年监管部门持续加强消费信贷发放，带动消费金融ABS发行不断放量。在促消费、稳增长、居民消费意愿回暖的趋势下，今年消费金融业务有望继续增长，令相关ABS发行“更上一层楼”。
一是《消费金融公司管理办法》，将资产证券化业务纳入专项业务，进一步放宽了持牌消费金融公司发行消金类ABS的准入门槛与审批流程，驱动后者加大ABS产品发行力度；二是随着金融监管部门批准众多持牌消费金融机构开展信贷资产证券化业务，这些消金公司在前些年纷纷储备信贷资产用于发行ABS，从2023年起陆续进入密集发行期；三是持牌消费金融机构日益将发行ABS作为低息融资补充信贷资金的重要渠道，相比银行同业拆借资金，发行ABS的实际融资成本更低。
此外，储架式发行架构也有利于具备信贷资产证券化业务资质的持牌消费金融机构按需安排ABS发行事宜，逐步“转让”信贷资产收益权以实现融资，增强自身的小微消费领域信贷投放能力。相比而言，尽管房地产ABS融资占到去年房地产整体债券融资规模的逾1/3，但由于去年房地产债券融资规模同比下降18.4%，导致房地产ABS实际融资额较2023年回落13.6%。
上述银行理财子公司人士向记者透露，去年房地产ABS平均发行利率达到约3.01%，较消金类ABS高出1个百分点，但由于此前房地产市场低迷，不少“固收+”资金优先选择配资消金类ABS。
不过，房地产ABS发行量整体回落，个别品种却在逆势增长。例如，持有型不动产ABS受到不少保险、券商资管、基金公司的青睐，因为这类ABS产品的收益主要取决于项目未来经营分红，以及二级市场的资本利得，令其资产收益来源更具“股票性质”，与偏债券属性的类REITs形成明显区别。不少愿意承担一定投资风险，但要求更高回报的“固收+”资金对持有型不动产ABS青睐有加。
今年1月ABS供给 机构预计将有所回落
在业内人士看来，去年资产证券化（ABS）产品发行“回暖”的另一个原因，是其信用利差走阔，吸引大量“固收+”资本争相配置以博取超额回报。据悉，在去年12月后，这种信用利差走阔状况更加明显。
东方证券分析师齐晟统计发现，尽管去年12月各信用评级与各期限的ABS产品收益率均下行逾20个基点，甚至5年期AA级ABS收益率下行一度达到29个基点，但彼时ABS相对国债信用利差仍然走阔，尤其是短期ABS的信用利差走阔逾10个基点，中长期ABS也有5~10个基点的信用利差走阔幅度。
这吸引大量“固收+”资金纷纷争相配置ABS产品以锁定相对可观的信用利差收益。前述银行理财子公司人士告诉记者，去年11月起，其所在银行理财子公司逐步加仓高信用评级消金类ABS与融资租赁债权类ABS，通过捕捉信用利差大幅走阔品种，相关理财产品收益率额外增厚逾4个基点，有助于提升年底理财产品业绩表现，给今年理财产品销售“开门红”创造良好环境。
兴业证券研究部门认为，由于无风险利率仍处于下行通道，资本择机配置部分发行利差较高的企业ABS，或将实现更好回报。上述券商资管部门人士对记者直言，当前不少基金、银行理财子公司、保险资管未必会进一步加仓ABS产品，其中一个重要因素是ABS交易流动性相对较低。
兴业研究宏观团队指出，去年12月全市场ABS发行规模为2416.73亿元，环比和同比分别变动12.65%和1.60%。但当月ABS二级市场成交额仅有1452亿元，较去年11月环比下降7%。因此，部分基金、银行理财子公司、保险资管等投资机构担心一旦债券市场回调，较低的流动性反而会放大ABS产品价格跌幅，造成更大的投资风险。
华泰证券固收团队对此认为，ABS交易流动性偏弱，反而存在一定的流动性补偿，令前者估值调整“滞后”于信用债。具体而言，在债券市场调整时，ABS品种溢价往往收窄，体现出一定的抗跌性；反之债券市场快速走强时，ABS涨幅则略有滞后。
前述银行理财子公司人士向记者指出，ABS流动性偏弱的另一个原因，是ABS相对复杂的产品结构增加了投资人对ABS产品收益风险比的分析评估难度，令部分资本不愿贸然参与ABS产品投资交易，降低了ABS产品交易活跃度。这导致不同类型ABS产品的资本追捧度差异极大。例如，久期较短、信用评级较高、收益率优势较大的消金类ABS日益成为众多资本的追捧对象。尤其是在2025年初ABS发行量有所回落的市场预期下，部分热门消金类ABS有望成为资本追捧的“宠儿”。
兴业证券指出，ABS季节性供给修复结束。在申报注册层面，去年12月沪深交易所新增注册产品规模环比大幅减少。考虑到ABS供给受季节扰动，跨年项目储备仍需时间，今年1月ABS供给预计减少。
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